金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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