金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 两斤大概有多重参照物，2斤有多重？