事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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