私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了(le)规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金在交易系只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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