来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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