4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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