核心观点:在(zài)当前经济恢复的不(bù)确定性下，高(gāo)股息策(cè)略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股(gǔ)息(xī)收入和较高的安全边际为(wèi)投资者提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益。而基本面稳(wěn)健，分(fēn)红(hóng)率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成(chéng)为高股息(xī)策(cè)略的理(lǐ)想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略(lüè)是以股息(xī)率为投资要素，选择股息率较高(gāo)的(de)股票并长(zhǎng)期(qī)持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意(yì)味着(zhe)公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者每(měi)年可以获(huò)得较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估值较(jiào)低(dī)，因此具(jù)备一(yī)定的安全边际(jì)，而且(qiě)投资的(de)成本(bě无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释n)相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还(hái)可以节税。从(cóng)历史表现上(shàng)来(lái)看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目(mù)前可(kě)投资的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行(xíng)板块为代表(biǎo)的高股息策(cè)略有望取得相(xiāng)对不错的收益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提(tí)就是行业(yè)基(jī)本面需要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也(yě)就是股(gǔ)价端(duān)估值低(dī)，因(yīn)此安全边(biān)际比较高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金(jīn)分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份行和城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开(kāi)经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上(shàng)市(shì)银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中(zhōng)迎来资产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银(yín)行(xíng)整体(tǐ)净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营(yíng)收(shōu)，拨(bō)备与税收优(yōu)惠共(gòng)同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利润(rùn)释放(fàng)。预(yù)计随着大行重定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度(dù)农商(shāng)行小微投放(fàng)旺季的到来(lái)，资(zī)产(chǎn)端收益(yì)率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面银(yín)行板块处于历史较(jiào)优水平，上市银行不良(liáng)率继续环比下(xià)降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数(shù)据来(lái)看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性价比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的分(fēn)母也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释国资含量”比较(ji无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ào)高的(de)板块，从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开始(shǐ)提出(chū)中特估(gū)后有比(bǐ)较不错的表现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年(nián)以来的(de)涨(zhǎng)幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有望为(wèi)投资者带来(lái)除稳定(dìng)股(gǔ)息收(shōu)益(yì)外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳(wěn)定收益(yì)的溢价》

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