金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产战狼3什么时候上映？荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二战狼3什么时候上映？，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投战狼3什么时候上映？资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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