2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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