2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　<rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡strong>卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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