金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(hu家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能(né家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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