文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕zhī)服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕ng>往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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