文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)国民党任公是指谁，任公指的是什么长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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