来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēn怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味g)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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