5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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