事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币之字是什么结构的字，近字是什么结构被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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