4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下行(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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