文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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