5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持(c改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁hí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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