金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校>在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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