金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映马云看未来商铺的前景;'>马云看未来商铺的前景出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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