来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(y山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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