5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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