事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(j几率还是机率 概率和几率一样吗ià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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