金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩作家许地山简介，许地山简介资料，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从作家许地山简介，许地山简介资料未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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