来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ng>“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。