事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

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　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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