金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xín3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人g)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人or: #ff0000; line-height: 24px;'>3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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