《基金经理投资笔记》宏h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称观策略(lüè)系列

　　把脉(mài)经济周期拐(guǎi)点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)基金经理

　　我们(men)上期对市场的整体观点是大概(gài)率市(shì)场(chǎng)处于“战略(lüè)僵持阶(jiē)段(duàn)的乱战”，5月交易(yì)机会可能更均衡、但也(yě)更脆弱，当前可能(néng)是(shì)一(yī)个布局的(de)好阶段(duàn)，而未必会是收获的阶段，投资者需要多一(yī)点(diǎn)耐心。市场可(kě)能(néng)继续(xù)对一季(jì)报定价，短期(qī)市场的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别明(míng)显(xiǎn)的(de)亮点。同时我们也提醒(xǐng)大家，虽然(rán)我们看好TMT和中特(tè)估全(quán)年的(de)投资机会，但是(shì)短期(qī)游(yóu)戏传媒和中特估(gū)与其(qí)他板块分化较(jiào)为极(jí)致(zhì)，也是不(bù)争的事实(shí)，提醒大家(jiā)这(zhè)两(liǎng)个板块短期可能的(de)风险。

　　一、市场的表现：继(jì)续定(dìng)价国内经济疲弱(ruò)修复(fù)

　　过去的(de)一周，市场的(de)演绎跟我们(men)的观点(diǎn)大致符合：周一中特估(gū)上涨之(zhī)后连续回(huí)调，一季报业绩尚可、同时前期又没有定价充分的火(huǒ)电、纺织服装(zhuāng)、新(xīn)能源和(hé)家电等(děng)有一定的超(chāo)额(é)收益，但(dàn)是反弹也(yě)相对脆弱。国(guó)内外(wài)公布的部(bù)分经济金融(róng)数(shù)据(jù)传(chuán)递的(de)信(xìn)息都没有(yǒu)明确的方向性，股市和(hé)债市依(yī)然定(dìng)价国内经济疲弱的复苏力度(dù)，没有在我(wǒ)们上一次对市场的判断上提(tí)供明(míng)显的增(zēng)量信(xìn)息(xī)。

　　上(shàng)周申(shēn)万31个行业中有7个行业出现上涨，24个行业出现下(xià)跌。分行(xíng)业看，公用事业(yè)、煤炭、汽车(chē)等(děng)行业表现较好，周涨(zhǎng)跌幅(fú)分别为1.95%、1.55%、1.53%；建(jiàn)筑装饰、传媒(méi)、有色(sè)金属等(děng)行业表现较差，周涨跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商(shāng)贸零售、美(měi)容护理等行业处(chù)于历史高(gāo)位估值区间(jiān)，市盈率分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属、电力设备、煤炭(tàn)等行业(yè)处于历史低(dī)位估(gū)值区(qū)间，市盈率分位数(shù)分别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周变(biàn)化来看(kàn)，环保(bǎo)、公用事业、汽车等行(xíng)业位(wèi)于前列，市盈率(lǜ)分位数分别(bié)提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装饰(shì)，食品饮料(liào)，传媒等(děng)行(xíng)业稍(shāo)显落后，市盈率(lǜ)分位数分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪(xù)来看(kàn)，纵(zòng)向(xiàng)（时序上）拥挤(jǐ)度观察，银行(xíng)、交通运输、非银金融等行业换手率位于一年内高(gāo)点，换手率(lǜ)分位数分(fēn)别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护(hù)理、食品饮料等行业(yè)换手(shǒu)率位于(yú)一(yī)年内低(dī)点，换手率分位数分别(bié)为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行(xíng)业(yè)间）拥挤度观察，银(yín)行、非(fēi)银金(jīn)融、传(chuán)媒等行(xíng)业成交额(é)占比位于一(yī)年内(nèi)高点(diǎn)，成交额(é)占比分(fēn)位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化工(gōng)、综(zōng)合等行业成交额(é)占比位(wèi)于(yú)一年内(nèi)低点，成交(jiāo)额(é)占比分位数(shù)均为1.9%。

　　二、脆弱、均衡市场的进一步验证：宏观(guān)依据(jù)

　　对市场(chǎng)的定性是(shì)下一步决策(cè)的依据，从宏观证据来看，市场(chǎng)是脆弱而均衡的(de)：

　　第一，出口不弱(ruò)，趋势(shì)变弱(ruò)，进(jìn)口验证乏力的外(wài)需。

　　中(zhōng)国4月出口同比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月(yuè)为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。出(chū)口(kǒu)预测可能是打脸市场预期次(cì)数最多的指标(biāo)之一(yī)，正如每年大家对出口进行展望一样，今(jīn)年(nián)年(nián)初的出口(kǒu)确实又再次超出大家的(de)预期(qī)。今年出口的变化，需要(yào)我们审视(shì)、理解出口的中期逻辑变(biàn)化：中(zhōng)国的国家(jiā)战略在清晰地(dì)知(zhī)道欧美日韩的战略意图(tú)之(zhī)后(hòu)，在过去几年做了很多的应对和(hé)部(bù)署(shǔ)，东盟、一(yī)带(dài)一路、上合和广大发展中国家(jiā)逐渐被更充分(fēn)地融入到中(zhōng)国(guó)经(jīng)济圈，成(chéng)为外需和中国全球战(zhàn)略的(de)重(zhòng)要(yào)一(yī)环，也需(xū)要成为我们日(rì)后分析中的重点之一。

　　分析完中(zhōng)期的逻辑变化，再回到短期的现实。4月的(de)出(chū)口肯定是(shì)不(bù)弱(ruò)的(de)，不过趋势(shì)在走弱(ruò)，考虑到全球(qiú)经济和金融系统在过去一(yī)段时(shí)间的(de)风险暴露逐(zhú)渐增加，再结(jié)合越南(nán)、韩国这些重(zhòng)要出口国家(jiā)近期(qī)的数据(jù)走势(shì)，出口趋势是在走弱的，如果全球经济动能走弱(ruò)，一(yī)带一路和东(dōng)盟可能(néng)也无法单独把中国出口稳住。与此同时，进口继(jì)续走弱，在经(jīng)历(lì)了年初(chū)复(fù)苏短暂的斜率走陡之(zhī)后，经(jīng)济的复苏斜率(lǜ)明显趋于平(píng)缓(huǎn)，国(guó)内外新的政策变化(huà)又还没(méi)有看到，当(dāng)前市场大逻辑是相(xiāng)对缺乏的，这是我(wǒ)们觉(jué)得市场脆(cuì)弱而(ér)均衡的重要原(yuán)因。

　　第二，社融(róng)信贷(dài)一季度加速放量后逐渐回归正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人民币贷款0.72万亿(yì)，去年同期(qī)0.65万亿；新增社融1.22万亿，去年同(tóng)期0.93万亿(yì)；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前值5.1%。历(lì)史纵(zòng)向来(lái)看，因为2022年4月(yuè)本身就是社(shè)融信(xìn)贷比较(jiào)弱的一个(gè)月，所(suǒ)以今年4月(yuè)的社融信贷(dài)看上(shàng)去比去(qù)年多，但(dàn)实(shí)际上(shàng)是(shì)比较弱的，比疫情前(qián)的(de)2019、2018年4月社融都要(yào)弱。就今年的(de)节(jié)奏来看，一季度社融信(xìn)贷提前发力，所以投放巨大(dà)，4月份慢(màn)慢回归正(zhèng)常乃至(zhì)略偏弱(ruò)的状(zhuàng)态。

　　居(jū)民的中长贷在经历了(le)积压需(xū)求暂(zàn)时释放之后，再(zài)度回(huí)归比较(jiào)弱的态(tài)势，居民中(zhōng)长贷(dài)同比(bǐ)比去年萎缩1156亿，这意味(wèi)着居民(mín)可能非但没有明显增(zēng)加(jiā)房贷的意愿，反而(ér)在加(jiā)大还(hái)贷的量(liàng)，这与前段时间新闻报道的居民(mín)提前还房贷现象增加的情况(kuàng)一致。另(lìng)外(wài)，根据不完全统计(jì)的4月部分银行的理财规模变(biàn)化(huà)，银(yín)行理财出现了明显(xiǎn)的回流，但(dàn)在(zài)权益市(shì)场上资金回流并不明(míng)显，因此(cǐ)极(jí)有可能(néng)流到(dào)了低风险低波动的相关产品上。这说明无论(lùn)是对实物投资还是金融投资(zī)，居民(mín)部(bù)门的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)仍有待修(xiū)复。因此，随着居民部门(mén)购(gòu)房欲望下降之后，整(zhěng)个金融部(bù)门其(qí)实并不缺钱(qián)，但大家(jiā)都在等待权益市场(chǎng)系统性风险偏好抬(tái)升的(de)一个明确的政策或者基本面(miàn)信号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映的是内生动力偏弱的预期

　　中国4月CPI同比上涨(zhǎng)0.1%，预期上(shàng)涨0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预(yù)期下降3.3%，前值下降2.5%，通(tōng)胀维(wéi)持(chí)低位，这反映(yìng)的是国内(nèi)修复动力偏弱，而(ér)供应总(zǒng)体充足(zú)，进而价格(gé)维(wéi)持低迷。我们也判断在弱修复(fù)之下，低通胀的特质(zhì)有望延续。

　　结构上(shàng)看，食品(pǐn)价格继续回(huí)落。4月(yuè)CPI食品价格同比上涨0.4%h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称，前(qián)值上(shàng)涨2.4%，环比下降1%，前(qián)值下降1.4%，由于(yú)天气转暖，鲜(xiān)菜上市量(liàng)增加，鲜菜价(jià)格同环比大(dà)幅下降(jiàng)，环比下降6.1%，同(tóng)比下降13.5%，存栏量也相(xiāng)对充裕，猪肉(ròu)价格环(huán)比继续(xù)下跌3.8%，降幅有所收(shōu)窄。核心CPI同比(bǐ)上涨0.7%，涨幅与上月(yuè)持平，环比上(shàng)涨0.1%。从大(dà)类分项来看(kàn)，食(shí)品烟(yān)酒、生活(huó)用品及(jí)服务、交通和通信(xìn)同比涨幅回落；衣着、居住、教(jiào)育(yù)文化和娱乐涨幅较上月有所扩大(dà)；医疗(liáo)保健持平，这反映(yìng)的是普通消费品的(de)需求修复较弱，而高端(duān)、偏服务(wù)项的消费需求率先修复。

　　PPI同(tóng)比继续大幅(fú)回落，主要受(shòu)上年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高影(yǐng)响，同时全球库存周期(qī)去化，制造业偏弱。生产资料价格同比下(xià)降4.7%，环(huán)比下(xià)降0.6%，继续回落；生活资料(liào)同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均较(jiào)弱。分行业(yè)来(lái)看，上游和中游煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)和天然(rán)气开采、黑色(sè)金(jīn)属采矿、石油、煤(méi)炭(tàn)及其他燃料加工、黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业均有较大拖累，电力(lì)、热力的生产和供应业(yè)、纺织服装服(fú)饰业(yè)，非金属(shǔ)矿采选业同(tóng)比上涨。

　　通胀连(lián)续两个月处在(zài)低位，我(wǒ)们认为这反映的是内生修复(fù)动力(lì)较弱。季节性因素以及产业周期带来的食品价格下跌和生产(chǎn)资(zī)料价格下跌(diē)，带动CPI同比(bǐ)放(fàng)缓、PPI大(dà)幅回落。随(suí)着下半(bàn)年(nián)基数(shù)下降，经济逐步修复，通胀有望回(huí)升(shēng)，但我们(men)认为通胀(zhàng)短期内也较(jiào)难回到1%水平之(zhī)上，投资均不需要过度(dù)考(kǎo)虑“通(tōng)缩(suō)”和“通胀(zhàng)”问(wèn)题。短期来(lái)看，物价(jià)回落有助(zhù)于(yú)企(qǐ)业刚(gāng)性成本下降(jiàng)，修复盈利能力，关注通胀的修复更多反映的是需(xū)求修(xiū)复的(de)幅度。

　　三、下一(yī)步的策(cè)略：反弹概率大，要保持交易的灵活性

　　从上述基本面的分析(xī)出(chū)发(fā)，我们仍(réng)然维持“市场乱战，均(jūn)衡且脆弱的交易机会”的判断(duàn)。从技(jì)术面(miàn)看，当前权益(yì)市场(chǎng)的买入理由是大盘指数再度接近前期(qī)低(dī)位，这为我们提供(gōng)了布局(jú)机会，交易的(de)反(fǎn)弹概(gài)率在加大。从(cóng)策略角度看，投资者需要高(gāo)度重视交易(yì)的灵活性。策略(lüè)的整体包(bāo)括趋势、结(jié)构与节奏，反弹(dàn)带(dài)来的是节(jié)奏的(de)变化，不是趋势和结构的变化。

　　哪些板块反(fǎn)弹机会较(jiào)大呢？创(chuàng)金合信基金宏观策略配置团队观(guān)察各(gè)家分析师对(duì)申万各行业2023年归母净利(lì)润(rùn)的预测，可以(yǐ)作(zuò)为参考。如果让(ràng)反弹更扎实一些(xiē)，预期业绩(jì)变化是一个相对可靠的数据。

　　环比上周来看，市场对(duì)公(gōng)用事业、石油石化、房(fáng)地产等行(xíng)业基(jī)本面(miàn)较(jiào)为乐观，预计2023年净(jìng)利润(rùn)分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车、农林(lín)牧渔、钢铁等行业基本面预期有(yǒu)所调整，预计(jì)2023年净利润分(fēn)别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士(shì)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏观(guān)策略配置(zhì)部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南开大学经济学博士，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工(gōng)程(chéng)博士(shì)后。学术研究(jiū)与教(jiào)学以及(jí)宏观经(jīng)济走势、金融(róng)产品分析等实务领域(yù)经(jīng)验丰富、成(chéng)果(guǒ)卓著(zhù)。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构(gòu)宏观经济(jì)的运行(xíng)，将中国经济(jì)看作一份资产，通过资(zī)本资产定价的方式(shì)来确(què)定其价值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星(xīng)博(bó)士，创金合(hé)信基金经(jīng)理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年(nián)2月加(jiā)入(rù)创金合信基金。此前履职博时(shí)基金，负责宏观(guān)策略、宏观政(zhèng)策、大类资产配(pèi)置与(yǔ)择(zé)时(shí)研究。武(wǔ)汉(hàn)大学学士，上海财经大学经济(jì)学硕(shuò)士、博士，中(zhōng)国(guó)社科(kē)院经济学博士(shì)后，学术论(lùn)文多发(fā)表于国际SSCI英(yīng)文(wén)核心经(jīng)济(jì)学期刊。

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