文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　地肖指哪几个生肖？提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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