私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(lià融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写o)保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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