5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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