文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等_D是什么意思，_3是什么意思多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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