文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuá风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生n)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生"存款去哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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