金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐn两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了g)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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