金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期人+工念什么 人工念什么姓票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)人+工念什么 人工念什么姓台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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