来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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