金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通根号20等于多少 化简 根号怎么算胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融根号20等于多少 化简 根号怎么算增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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