2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美(měi)国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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