原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增(zēng小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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