4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未绿豆汤的热量是多少大卡修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投(tó绿豆汤的热量是多少大卡u)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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