金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dà武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义o)期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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