4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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