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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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