金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开表示目前(qián)实际利率的水(shuǐ)平是比较合适(shì)，且(qiě)4月28日政治(zhì)局(jú)会议对一季度的经济复苏给予充(chōng)分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是(shì)缴税大(dà)月(yuè)，需要(yào)关(guān)注下(xià)周(zhōu)缴税(shuì)周对(duì)资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将下调，四(sì)大国(guó)有银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)下调有(yǒu)助于缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部(bù)分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率(lǜ)市场secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片化”的进(jìn)一步深化。本轮(lún)存款利率调(disecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ào)降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为(wèi)消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人(rén)民(mín)币存(cún)款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权威(wēi)媒体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准(zhǔn)利率（整存整(zhěng)取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率(lǜ)调降(jiàng)严格意(yì)义上并(bìng)非真的降(jiàng)息。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背后(hòu)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加银(yín)行净息(xī)差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维持(chí)高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步(bù)流(liú)出，更多流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)一定程度(dù)上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接(jiē)连(lián)调降(jiàng)后，银行净息差大(dà)幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此压降存(cún)款成(chéng)本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降客(kè)观上将减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负(fù)债成(chéng)本(běn)，但我们认为，这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好(hǎo)高股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银行(xíng)下(xià)降存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似，可以(yǐ)降低负债端成(chéng)本，保护(hù)银(yín)行净息差。当前流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但我们(men)觉得刺激(jī)难(nán)度较(jiào)大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环(huán)比修复最快的时(shí)候(hòu)已经(jīng)过去。再回(huí)归经济基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的(de)延(yán)续，意味着长端利率仍有望继续(xù)下探，高股息(xī)资(zī)产仍将占优。

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