近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ng>

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。