调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(yóu)于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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