近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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