文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(l对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么èi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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