文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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